银河证券：保险业现估值低位，静待资产端拐点显现

银河证券发布研究报告指，紧随启动提早、险企代表人人一组导向成果短期根本无法显现出来，叠加2021Q1较高个数，2022年紧随承压，寿险加强仍须早先。车险综改制约渐渐升高，股份公司小规模持续增长，渐近线显现出来。理论上价格比对应2021年挂钩克拉通P/EV在0.43X-0.7X相互间，估值正处于历史上排，建议注意固定式内涵。个股方面，小规模推荐中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)。

银河证券主要观点如下：

资产负债两侧承压，估值上排，充分反映产品对从业者基本面的悲观考虑到

2021年挂钩克拉通基本面承压，手续费、新的单、新的业务范围内涵、投资额报酬率等一个中心业务范围当前下滑，克拉通估值正处于历史上排。截至2021年12月24日，挂钩标准普尔累计暴跌39.53%，放输沪深300标准普尔33.97个百分点。挂钩克拉通P/EV在0.43X-0.70X相互间，估值正处于历史上排，已经充分反映产品对从业者基本面的悲观考虑到，固定式内涵凸显。

寿险加强仍须早先，2022年紧随承压，保单出货增速前低后较高

新的赖氏疫情、互联网挂钩替代作用以及传统营销体制遭遇难题，冲击保单出货，2021年寿险基本面承压。最新的2022年，考虑到2021Q1较高个数、紧随启动提早以及代表人人一组导向成果短期根本无法显现出来，2022年紧随新的单承压，寿险加强仍须早先。随着险企积极加快代表人渠道导向，降低代表人针对性，改变过去机械化部队为精细营销，付诸产品供须冗余，真正以客户为中心，从业者导向成果就会渐渐显现出来，代表人比例或会在此期间增高，但是需求量降低，手续费收入同比增速前低后较高，新的业务范围内涵加强。

车险综改制约渐渐升高，股份公司手续费持续增长，渐近线显现出来

车险综改实施，2021年股份公司手续费收入增高承压，增高突出。最新的2022年，车险综改制约渐渐升高，个数增高，车险手续费渐渐持续增长。考虑到汽车公司产品日趋成熟，生产者允许降低，车险手续费增速将重返倾向。随着险企大力推动非车险业务范围演进，优化股份公司结构，非车险占去比将进一步降低，未来股份公司增高将主要由非车险业务范围推动。

地产政策纠偏、长债现金流窄幅振动，2022年投资额侧压力缓解

2021年，金融业政策收紧，地产信贷借款人危险性暴露，长债现金流单线，投资额侧承压。最新的2022年，地产政策纠偏、长债现金流窄幅振动，投资额危险性缓释。2021年9月24日，国家政府央行委员会举行第三季度例会指出控管金融业产品的健康演进，控管公共服务生产者的合法权益。12月6日，中央书记处会议举行，驳斥支持商品房产品更快满足购房者的合理须求，倡导金融业业健康演进和良性循环。政策纠偏、房企借贷借款人化解处置临时工有序加快，有助缓解产品对险企投资额侧担忧。同时，依据银河证券固收团队观点，2022年长侧现金流延续窄幅振动格局，险企投资额侧压力有望加强。

危险性若有：长侧现金流曲线下移的危险性;挂钩产品出货远胜考虑到的危险性

本文编选自银河证券研究报告，高盛：武平平，智通财金编辑：丁婷。

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