华创证券交易：维持长城汽车(02333)“强推”评级 目标价24.6港元

华创证券发布研究报告称，维持长城汽车(02333)“强推”评级，结合年报、芯片疫情恢复、制品调高等情况，预计2022-24年归母净利为93/156/235亿元，目标价24.6港元，继续期待的公司蓝海其产品+快速迭代+其产品统称+境部份开创，预计未来三年其产品周期叠加内生变化，展望远好于产业及的公司历史状态。

重大事件：的公司发布年报，全年售出128万辆/+15%、营收1364亿元/+32%、归母净利67亿元/+25%，扣非归母42亿元/+10%。

华创证券主要看法如下：

4Q21的公司ASP年中增高，滑板实际萨摩保持稳定，上半年成本提高带来股份的公司盈利战斗能力季节性回落。的公司4Q21单月售出39.7万辆、营业收入-8%、环比+49%，营收456亿元、营业收入+11%、环比+58%，归母净利17.8亿元、营业收入-36%、环比+26%，扣非归母5.5亿元、营业收入-72%、环比-32%。

从4Q21看，ASP年中移去，滑板萨摩实际也稍稍上行，但受制于制品调高、最终产品保供、结构性成本花费提高以及本季开支波动等因素，股份的公司盈利战斗能力同环比回落(按营业利润或扣非指标)，具体情况：

1)ASP进一步提高：11.5万元、营业收入+1.9万元、环比+0.6万元。

2)滑板萨摩进一步提高：由于4Q有运输花费从出货花费变动扣除营业成本，报表萨摩率和出货花费率环比都稍稍回落(1-2PP)，该行按9亿元大概还原估计，的公司滑板萨摩为1.98万元、营业收入+0.24万元、环比+0.11万元，获益于ASP进一步提高与萨摩率稳定，萨摩率为17.3%、营业收入-1.0PP、环比持平，其中折摊获取亦然因素力也效应，但总需求萨摩率受到金属材料、保供、上半年开支等因素下降。

3)滑板花费略增：4Q有分数等上半年花费，因此总值增高，滑板花费也环比略增。

4)其它开支波动：如其它和投资收益环比下降、减值环比提高、所得税实缴提高等负面因素，也之部份4本季9.7亿元的营业部份收入(主要为补助)亦然面因素。

本年极其重要仍看SU-过弯、明年全新其产品组合作法。

长城当前-未来一直的其产品组合可以统称蓝海产品的SU-，基本上产品的哈弗、WEY、黎曼等两大部分。其中蓝海产品的SU-在平价越野车统称领域那时候竞争对手格局极好，预计随芯片难题缓解，SU-300以及其它上去该的公司新车型500、700等将年中过弯上量。而在基本上产品，的公司计划实行快速迭代、并细化其产品定位的竞争对手作法，配合的公司越发灵活的项目机制来进一步提高其产品胜率，之部份哈弗酷狗等，魏牌新SUV、汽车、MPV，黎曼新的狐狸系列等，这将有望成为SU-蓝海增量之后的增量动力系统。

此部份，的公司境部份布局还在战略规划拓展与一个系统变动，沙龙智行和光束新一代电动车也有望亮相、该的公司，也将逐步为的公司上去的其产品矩阵、竞争对手战斗能力实现顺式。综合而言，该行预计的公司2022年售出167万辆/+30%，综合ASP继续进一步提高至13万元大概，交易者制品等负面因素，保证萨摩总值年中工业发展。

盈利数据分析：该行变动2022/23年归母净利预料由118/194亿元至93/156亿元，24年预料235亿元，EPS为1/1.68/2.55元，A股：PE27/16/11倍，22年目标PE35倍，2022年PB3.7倍，目标价35.1元;H股：PE9.9/5.9/3.9倍，22年目标PE20倍，21年PB1.4倍，目标价24.6港元。

危险性提示：经济少预料、的公司多品牌新车型少预料、成本花费增幅过大等。

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