中国银河：给予中泰化学回购评级

2022-01-17中国银河商业银行控股公司有限该公司郭相宜,任文坡对中泰化学(002092)完成研究并公布了研究报告《拟资产重新组建并购美克微电子，汽车零件产品景气企稳回升》，本报告对中泰化学注意到买断打分，也就是说股价为10.68元。

中泰化学(002092)

事件1翌年16日，该公司公布筹划重大资产重新组建的停牌公告，拟公开发行控股公司及可转换该公司债券的方式购买中泰集团等股东所有者的美克微电子部分或全部控股公司（不低于29.9%），并向都需的特定投资人公开发行控股公司筹资交通设施资金。

美克微电子汽车零件BDO业务，重新组建顺利后将显著减小该公司业绩美克微电子主要专注BDO业务，具备BDO降低成本27万吨/年，2021年实际上产值达到28.3万吨，降低成本和产值均位居全国首位。目前该公司所有者美克微电子24.11%控股公司，若重新组建顺利，按低于并购比例29.9%计算，该公司股权占比将达到54.01%。而会美克微电子将从有限责任公司子该公司带入控股子该公司，并表后将大大的减小该公司业绩。

也就是说该公司汽车零件产品处于企稳并小幅责难态势年初至今，PVC从8500元/吨上升至8590元/吨，小幅上升1.1%；原订电石成本支撑下，PVC将保持极低的价位水平，具备自产电石的PVC跨国企业将此后保持极低盈利。烧碱价位从2950元/吨上升至3050元/吨，营收3.4%，原订烧碱价位日趋稳中向上；粘胶短纤价位从12070元/吨上升至12850元/吨，营收6.5%。在其实质错配取材下，粘胶短纤零售业上半年迎来周期性转变，景气上升态势或将延续。BDO从30650元/吨减少至26750元/吨，降幅12.7%，电石法价差收窄18.0%，在其实质紧绷取材下原订依然保持极低景气度。

该公司延续金融业战略布局，上半年拉动该公司不间断成长该公司在建75万吨/年电石降低成本原订2022年8翌年投产。美克微电子2022年将可选BDO降低成本10万吨/年；同时在建PBAT降低成本6万吨/年，建成后可有效延伸金融业链。另外，该公司控股子该公司新疆华泰重微电子12万吨/年PBAT单项已于2022年1翌年4日审批通过。我们认为，该公司在电石、BDO、PBAT金融业链存在较小商业发展和成长空间，将充分发挥上下游信息化、成本规模优势，上半年拉动该公司业绩不间断增长。

投资建言在不考虑重大资产重新组建的情形下，原订2021-2023年该公司营收都为526.9、398.7、421.9亿元，归母净利润都为40.0、40.8、45.5亿元，同比变化2642.8%、1.9%、11.5%；EPS都为1.55、1.58、1.77元，对应PE都为6.14、6.02、5.40倍，保持稳定“推荐”打分。若重新组建顺利，按低于并购比例29.9%计算，原订2021-2023年归母净利润都为40.0、47.5、54.1亿元。

几率查看下游需求胜于预期的几率，溶解浆价位大大的上升的几率，汽车零件产品价位大大的减少的几率，重大资产重新组建事项进度胜于预期的几率等。

该股最近90天内仅有4家机构注意到打分，买断打分4家；过去90天内机构目标均价为13.82；商业银行之主星净资产分析工具显示，中泰化学（002092）好该公司打分为3.5主星，好价位打分为2主星，净资产综合打分为2.5主星。(打分范围：1 ~ 5主星，最高5主星)