光大证券：给予山西汾酒转手评级

2021-12-26光大金融机构的股份有限一些公司叶倩瑜,陈彦彤对山西汾酒(600809)展开研究并发布了研究报告《监控报告：大老正常过渡，汾酒向下势头延续下去》，本报告对山西汾酒所述回购评估，理论上股价为307.45元。

山西汾酒(600809)

事件：现阶段山西汾酒发布公告，宣布副董事长李秋喜因年龄组原因辞任，新副董事长将由袁清茂接任，大老过渡受到市场竞争追捧，另外我们现阶段监控山西、河南、华北等市场竞争网络服务动销，更新对一些公司的观点如下：

人事变动为自然地微调，军事战略延续下去确定性较低。本次副董事长过渡为自然地更替，李秋喜副董事长本年度年满60周岁，为到龄高龄，新副董事长袁清茂据称52岁，曾担任河北省交通厅副厅长、山西交通控股集团有限一些公司党委书记和副董事长。本次人事变动立即短期内引发市场竞争追捧，担心点主要在于换帅后一些公司军事战略以及护肤品下式的延续下去性，但汾酒自2017年开始国企展开改革以来，经营方式下式不间断朝上，本体现出的汾酒低速已逐步验证自上而下的展开改革对于汾酒发端的意义，此次换帅后，一些公司军事战略一段距离延续下去的确定性较低，从网络服务反馈看明年的产品骨架、护肤品执行等策略非常稳定，且汾酒护肤品势头正劲，来年业绩上半年延续下去高增。

2021年圆满三场，的产品张强力非常惊人。据网络服务反馈，2021年汾酒销售全过程，增幅超出年初预料，大约两省遍布全国销售额原则上放缓50%以上。分的产品来看，玻汾作为高性价比大单品保有高放缓，年初的产品收缩对玻汾的开销投身于，但凭借自身的产品强力，玻汾依旧呈现抢购的态势。遍布全国珐瑯20批价从年初以来不间断下跌，目前375-380元大约，仅仅动销旺盛、消费人群不断扩张，两省珐瑯25备用低位，发展势头亦非常惊人，青30发端版的市场竞争培植亦在不间断西进，终端设备仅仅单价1000-1100元大约。巴拿马在遍布全国市场竞争放缓相比较长时间，两省动销顺畅，在基地市场竞争亦实现较低放缓。

2022年高放缓预料较差，骨架更新、网络服务扁平化保证放缓精确度。理论上已开始22年完胜准备工作，经销商对于明年高放缓的热诚较差，我们认为明年展开改革红利延续下去下，一些公司高精确度放缓的特别设计主要为：1）珐瑯带动更新：从“抓老虎，带中间”逐步演变为珐瑯引领，预料明年玻汾将缩减开销，珐瑯系列将增加投身于，发端版为发展焦点，其具备香型占有优势和护肤品积淀，挺价顺利下市场竞争培植上半年逐步见效，珐瑯40有别于联盟本体方式，预料明年执行锁住护肤品高度。2）网络服务精细化：网络服务扁平化军事战略延续下去，目前一些未成熟市场竞争的连锁店、终端设备样式已经非常完善，淮河以南等重点项目市场竞争销售接点亦有大大缩短，同时的产品业务人员增加，措施继续执行、开销管理等落到实处，精耕细作下网络服务管控强化，酿酒厂对于终端设备市场竞争的反馈极为迅速。

盈利预测、估值与评估：保有2021-23年净利润预测58/75/97亿，对应EPS为4.77/6.15/7.91元，理论上股价对应P/E为64/50/39倍，保有“回购”评估。

可能会提示：珐瑯系列放缓远胜预料，遍布全国市场竞争扩张成效远胜预料。

该股值得注意90几天后共39家的机构所述评估，回购评估36家，股份评估3家；过去90几天后的机构远距离原则上价为368.69；金融机构之星星估值比对工具显示，山西汾酒（600809）好一些公司评估为4.5星星，好单价评估为2星星，估值综合性评估为3.5星星。(评估范围：1 ~ 5星星，最多5星星)